纺织服装：效益增速下滑 消费内销增长

　　投资要点

　　08年前5月规模以上企业实现收入12266亿元，利润总额418亿元，分别同比增长16.6%和6.6%，收入和利润总额增幅创自03年以来最低，各子行业收入增幅下降幅度不大，利润总额下降明显；

　　根据纺织行业协会统计结果，1-6月合计出口793.9亿美元，增速为9.7%(增速较1-5月下降4个百分点)，其中服装和纺织品分别出口470和324.4亿美元，分别同比增长1.6%和24.1%，增速较5月分别下降了4个、5.4个和0.5个百分点。出口增速下滑主要是对美国出口下降所致，对欧盟出口基本正常，1-6月对美服装出口出现7.8%的负增长：

　　07年纺织全行业完成固定资产投资额2555.6亿元，同比增长24.9%，进入08年增速进一步下滑，1-6月全行业完成固定资产投资1263亿元，同比仅增长13.7%，是2000年以来最低。从子行业来看，纺织业、服装和化纤分别完成投资额730亿元、403.5亿元和129.7亿元，分别同比增长6.3%、24.7%和29.2%，纺织业和服装业增幅较07年分别降低13个百分点、12.5个百分点，化纤提高2.4个百分点。从固定资产投资情况看，未来行业效益增速下滑趋势更加明显；

　　7月氨纶价格进一步下滑，跌至45000万元大关；粘胶短纤反弹，上涨1000元，目前16500元，由于依然处于产能高速释放期，而需求增长疲软，我们认为下半年化纤价格依然低位徘徊。棉价小幅下跌，目前在13773元，我们维持未来棉价在14000元左右波动的判断；

　　在消费升级带动内销增长、行业效益增速下滑、整合加剧的情况下，我们看好品牌服装企业和经营模式领先的企业，重点关注七匹狼(16.88,0.38,2.30%,吧)、伟星股份(15.39,0.01,0.07%,吧)、报喜鸟(19.00,-0.18,-0.94%,吧)、烟台氨纶(36.51,-0.24,-0.65%,吧)。

　　行业回顾与展望

　　行业效益增速下滑

　　08年前5月规模以上企业实现收入12266亿元，利润总额418亿元(图表1)，分别同比增长16.6%和6.6%，收入和利润总额增幅创自03年以来最低。其中服装业实现收入和利润总额3024亿元和124亿元，分别同比增长19.5%和12.4%，分别比去年同期下降4和17个百分点；纺织业实现收入和利润总额分别为7627亿元和257亿元，同比增长18.1%和14.1%，增幅较去年同比分别降低3.1和18.5个百分点；化纤业实现收入和利润总额分别为1615亿元和37.2亿元，收入同比增长5.5%，利润总额同比降低34.1%，收入增幅较去年同期降低25.2个百分点。各子行业收入增幅下降幅度不大，利润总额下降明显(图表3-5)。

　　出口增速下滑、成本上升、竞争加剧以及2月雪灾是前5月行业效益下滑的主要原因；而出口下滑、劳动力和生产成本上升、升值速度加快以及行业产能明显供过于求是未来行业效益增速下滑的主要原因。这些主要原因在未来可预见的时间内变化可能性不大，因此我们未来行业效益增幅较07年下降的预期没有改变。