中国制造：寻找汇率平衡点

　　美国财长保尔森访华期间没有收到外界预期的礼物。人民币汇率在7的整数关口前徘徊数日，却始终没有破7。之前，美国财政部官员称，人民币近期的升值幅度“可观且可喜”，但仍需持续下去。

　　不过，中国制造业企业似乎正在经历汇改两年多来最困难的时刻。中国纺织工业协会称，如果一切持续，将有2/3的纺织企业陷入困境。在珠三角，中国最富竞争力的制造业聚集地，企业倒闭潮的报道在持续。

　　此时，人民币对美元累计升值超过16％。在2005年，很多人预言人民币升值超过5％，中国企业就将大面积死亡，但是，5％升值魔咒似乎并未变为现实，而现在，真正的考验似乎已经来临。

　　每个人都在寻找答案：还应该继续升值吗？人民币汇率的临界点在哪里？

　　破7关口

　　出乎市场的预料，人民币汇率中间价已经连续四天反弹。

　　3月25日，人民币汇率中间价首次突破7.05关口，报收于7.0436，在随后几个交易日中迅速攀升，距离1美元兑7元人民币的整数关口最近只差0.01多一点。

　　美国财长保尔森访华前夕，分析师们预计人民币汇率有望在愚人节的一周里破7。这位布什总统的特别代表曾多次访华并就人民币升值向中国政府施压。

　　不过，此前公布的美国部分经济数据好于预期，美元全线上扬。人民币汇率开始掉头反弹，4月2日，人民币汇率中间价报收于7.0292。

　　一位交易员说，大家现在都比较谨慎，都是看着中间价交易。这几天中间价开得比较高，估计日间交易中难以破7。

　　建设银行交易员刘汉涛表示，近期美元下跌压力得到缓解，给人民币进一步上涨带来了压力。但是从盘中看，市场上各大银行客户美元结汇需求依然旺盛。人民币汇率破7恐怕只是一个时间问题。在河南郑州，一家酒店美元买入价已标到了697.44元。

　　升值背后推手

　　人民币升值步伐正在加速。

　　按照汇改时8.11的汇率计算，汇改以来人民币累计升值15％以上，今年前三个月，人民币汇率升幅约4％，折成年率在15％以上。

　　业内人士认为，热钱推动是人民币升值的主要原因。

　　截至2月底，中国外汇储备1.6471万亿美元，这一数字较1月底的数据新增加了573亿美元之巨。中国海关此前公布的2月份贸易顺差仅为85.55亿美元。

　　一位银行分析师表示，这说明大量热钱正在源源不断涌入中国。这给人民币带来巨大的升值压力。

　　中国银监会创新与协作部副主任尹龙表示，目前中国一年期人民币存款利率为4.14％，美国联邦基金利率为2.25％，如果今年人民币升值8％，则投资人民币获得的基本收益将会超过10％，远高于美国的基准利率。

　　就在几天前的中国发展高层论坛年会上，中国国民经济研究所所长樊纲也指出，在2008年，甚至 2009年中国的资本流入很可能会增长而不是减少。樊纲认为，美元加速贬值、美国利率加速下降以及次债危机等诸多原因造成了包括石油美元等诸多金融资本会来到中国、印度这样的高增长发展中国家寻找投资机会。

　　中国建设银行交易员刘汉涛认为，人民币快速升值的另一个推动力来源于决策层对通货膨胀的担忧。

　　今年2月份居民消费价格（CPI）同比上涨8.7％，创下11年来新高。市场人士预期，3月份CPI涨幅仍将在8％以上。其中，国际石油、铁矿石等原材料价格快速上涨通过进口渠道传导进入国内，成为我国物价上涨的原动力之一。

　　之前，投行人士曾建议通过人民币加速升值抑制通货膨胀，而这一点似乎也得到了央行的部分认可。去年11月份，央行发布的 《二OO七年第三季度中国货币政策执行报告》中明确表示，要加强价格杠杆调控作用，加强利率和汇率政策的协调配合，稳定通胀预期。

　　中国银行在一份报告中也表示，人民币升值的初衷是通过升值提高我国出口商品价格，达到降低出口增速，减少贸易顺差的目的，同时，通过降低进口商品的价格缓解国内物价上涨的压力。

　　升值下的出口压力

　　海关总署公布的数据显示，今年2月份中国贸易顺差为85.55亿美元，为10个月来最低，出口同比仅增长6.5％。

　　商务部部长陈德铭认为，贸易顺差下降的重要原因之一就是人民币升值。“今年以来人民币1、2月份就升值了2.9％，从2005年7月人民币改革开始到现在，共升值了16.5％，大概这些升值的因素要占出口成本的1/3。”

　　人民币汇率的快速升值使农业、轻纺等出口企业感到巨大压力。据中国化学纤维工业协会理事长郑植艺测算，2007年人民币升值5％，正面的影响是节省化纤原料进口成本25.7亿元人民币；负面的影响是化纤、化纤纺织品、化纤针织品和化纤服装会减少出口收入87.9亿元人民币。最近公布的一份调查显示，七成以上的纺织企业认为人民币升值对企业压力较大。

　　而今年的情况可能更糟糕。中国纺织工业协会人士说，由于纺织业两极分化得厉害，所以尽管从数据上来看，中国纺织企业的出口还呈上升趋势，但是多数中小企业的确已在生死边缘。

　　中国纺织企业工人有2000多万人，其中1300万是农民工。如果2／3的企业倒掉，1／3的企业能吸纳的职工只有40万-50万人。

　　在珠三角、长三角等制造业密集地区，由于同时还要消化原材料上涨、人力成本上升等，加之过去两年出口退税不断调减甚至取消，这些劳动密集型企业的出口形势也不妙。今年1－2月，浙江省对美国进出口45.3亿美元，下降0.8％，出现11年来的首次下降。

　　由于2008年世界经济发展的不确定性进一步增强，美国次贷风波引发的欧美等地流动性紧张可能会弱化对中国产品的需求。央行报告称，多数企业预期未来出口利润和出口订单将有所减少，微观经济主体面临的挑战将更加严峻。

　　市场人士更悲观一些。一些分析师预测，今年珠三角和长三角可能出现大批制造业企业，尤其是中小企业倒闭的情况。中国建设银行研究部高级经理赵庆明则认为，出口的大幅度下降，如果再伴随严厉的宏观调控，中国经济在中短期内将面临衰退的风险。

　　3月18日，央行宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。中国银行国际金融研究所高级分析师温彬说：“之所以动存款准备金而没有加息，一个重要的原因就是不愿意进一步抬高企业的融资成本。”

　　问题在于，中国企业和中国经济还能承受怎样的升值？

　　寻找汇率平衡点

　　去年末今年初，各大投行普遍提高了对人民币升值幅度的预测，认为人民币将加速升值。其中渣打银行的分析师王志浩在3月份将他的预期提高到了15％。他说，鉴于近期市场出现的一些新动态，美元加速下滑，中国国内通胀压力严峻，国内决策部门将意识到，汇率的某种调整势在必行。此前他对08年人民币汇率升值幅度的预测为9％。

　　显然，市场认为人民币汇率仍然距离平衡点甚远。不过，由于中国经济今年面对的不确定性很大，温彬说，中行预计人民币对美元升值速度将在2008年全年呈现先快后慢的态势，人民币对美元升值速度可能在第三或第四季度明显降低。

　　不管怎么说，人民币汇率将结束 “慢爬”的姿态而保持“快跑”。而在通胀压力加大、热钱流入不断的情况下，呼吁人民币再度一次性升值的声音也在加强。

　　北京大学光华管理学院教授派蒂斯（MichaelPettis）称，如果中国想减轻通货膨胀压力，必须尽快降低外汇流入，而惟一的办法就是，出其不意地一次性升值，而且是大幅升值，大到能放缓出口增长，更重要的是，让投机性外汇资本流出中国。派蒂斯曾任美国贝尔斯登公司资本市场部的董事总经理。

　　他说的 “大”，是指不低于10％-15％，他认为，如果低于此，只能适得其反，情况会更糟，市场仍然会认为人民币被低估了，甚至会认为情况已经一发不可收拾。

　　不过，央行货币政策委员会委员樊纲则明确表示反对。他认为，在这个时候，中国更需要一个比较相对稳定的汇率政策，防止更大规模的热钱投机。“因为我们不知道美元会贬值多少，我们不知道美国的利率会降低多少，现在我们做了一次大规模的调整，不知道下一次什么时候又会来，要求我们做更大的调整。”

　　如此截然分歧的观点，使人想到在2006年中国“两会”的记者招待会上，温家宝总理曾这样表示：“那种行政性的、一次性的使人民币或升或降的事情不会再存在了，也不会再发生出其不意的事情了。”

编辑： 吕缜缜