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霍德明：升值好过坐以待毙 通货膨胀更可怕
2008年4月14日
“人民币升值利大于弊。”北京大学中国经济研究中心教授霍德明昨天接受早报记者专访时表示，与大幅升值对出口企业及资产价格形成的负面影响相比，人民币缓升引发的热钱流入及恶性通货膨胀更加危险。
资产价格回落难免
霍德明原任教于台湾政治大学金融系，2006年举家迁往北京。基于对海外资本市场历史的归纳，霍德明认为，经济规律显示，当货币供给比较快的时候，资产价格通常会上涨，一国本币升值与资产价格上涨及通货膨胀的路径是比较吻合的。在这方面，中国大陆与台湾地区和日本的情况比较相似。
目前的情况是，人民币汇改始于2005年7月21日。在这之前，房地产市场已经有所表现，股市于2006年末开始大幅上涨，而通货膨胀则在2007年变得比较明显。
汇改以来，人民币兑美元汇率已升值约15%，而这一幅度在霍德明看来并不算高。“当年，日币在不到两年的时间里升值100%以上，新台币三年升值40%。”
“问题是，本币大幅升值可能引起资本市场动荡。”霍德明坦言，由于本币升值末期，资产价格已处于高位，持续升值预期不复存在，国际资本将大举撤离，“当初台湾地区股市和日本股市大跌都是例子。现在，中国大陆也会经历同样的过程。”
1986年至1990年，新台币兑美元升值幅度达40%。其后，台湾地区股市从1990年2月到10月间，由12682点狂泻至2485点。
热钱撤离或酿金融动荡
霍德明进一步表示，市场对人民币大幅升值的预期是国际资本大量流入国内的主要动因。只要这种预期存在，流入的热钱就会与日俱增，其催生的资产价格泡沫则会相应膨胀，累积的风险将越来越大。最后，一旦热钱撤离，资本市场的动荡容易危及整个金融系统。
“此外，热钱流入衍生出的流动性充裕还会加剧通货膨胀程度。”更让霍德明忧心的是，人民币升值确实可能使一些没有准备的出口型企业比较“惨”，可是一旦恶性通货膨胀形成，商品价格上涨对上述企业的影响不仅不会亚于人民币升值，还会使全体国民“亏钱”。
“中国的金融风险控制体系并不比日本具有太大优势，现有资本管制制度可能也只是管住守法的人。”霍德明认为，目前只有加快人民币升值步伐才能够防范热钱进一步流入，从而平抑资产价格，预防恶性通货膨胀，将风险限制在可控范围内。
唯经济转型是上策
“当然，也不是说没有两全之策。”霍德明表示，改革开放以来，从创立乡镇企业到国企改制，中国政府在没有市场引导的情况下作出了非常聪明的判断。只不过，目前的形势比以往任何时期都要复杂，政府遇到了从没有过的困难，并且这种困难已经超出了一个优秀政府能够预见与把握的范围。
在此情况下，霍德明得出结论，在加快人民币升值的过程中，能否有效引导企业渡过难关，顺利实现经济发展转型是关键问题。
编辑： 郭易
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