“热钱”又开始蜂拥而入了

　　如果仅从中美利差和人民币升值的角度来考虑，中国应该不是热钱的最佳投资目标。但是，2007年以来“天量”的无法解释外储增长又铁证如山的说明了热钱的确进来了......

　　今年1-2月外汇储备增长分别达616亿美元和573亿美元，这使得前两个月外储增量超过1100亿美元，约为2007年全年增量25%，其中1月单月数据更是创下了历史最高记录。

　　从暴涨的外汇储备中，不难发现“热钱”的踪迹。根据商务部统计，今年前两个月贸易顺差分别为195、86亿美元，同期FDI分别为112、69亿美元。据此计算，在1、2月份的新增外汇储备中，分别有50%、73%的部分属于无法解释的外汇流入，创下历史新高。即使扣除大型商业银行与中央汇金公司所做的外汇期权交易，外储增量中还是有相当一部分找不到合理解释。更何况，由于1月份金融机构以美元上交存款准备金，部分地承担了转移外汇储备的作用，不可解释的资金规模将更大。

　　分析一下2001年以来的外汇数据，可以发现，热钱（以“外储-顺差-FDI”来大致估量热钱规模）的流动并不存在季节波动的特征。换言之，热钱在2月份的大规模流入并不满足某种特定规律。事实上，在2007年，这种无法解释的外储增长局面就呈现出愈演愈烈的态势（约1347亿美元，占新增外汇储备的41%）。

　　以往我们都把热钱进入中国的原因归结为两个方面，一是人民币升值带来的套汇收益，二是在推动资产价格上涨攫取更多利润。从外部因素看，美联储在1月末两次降息合计125个基点（1月22日和30日），低迷的市场、疲软的美元，自然会把全球资本赶往中国。在中美利差倒挂和人民币升值的影响下，可以简单地为热钱算一笔收益账：市场预期今年的升值幅度将达到10%左右（事实上，最终升值幅度或将超乎想象，截止至3月26日，今年已经累计升值3.76%，折合年率已超过15%），再加上目前2%以上的利差，热钱进入中国，仅仅是存入银行就可以坐收12%以上的无风险套利。

　　不过我们认为，对于热钱，利差和汇差，未必是其涌向中国的真实原因。从利率角度来看，与世界其他国家相比，4.14%的年利率只能算是中等水平。再看汇率，虽然人民币对美元升值势头强劲，但是兑欧元、英镑却一直在贬值，这就造成了非美元货币的套汇空间非常有限。再者，人民币的升值幅度仍远远小于俄罗斯、巴西、印度等国货币，再加上中国目前并没有放开资本管制，热钱的进出成本也较其他新兴市场国家更高。也就是说，如果仅从中美利差和人民币升值的角度来考虑，中国应该不是热钱的最佳投资目标。但是，2007年以来“天量”的无法解释外储增长又铁证如山的说明了热钱的确进来了。

　　必须承认的是，“热钱”往往会以非常隐秘的形式进进出出，很难甄别投机资本和真正的投资资金之间的差别，而且要找出他们的藏身之处也很困难。虽然热钱的形态可以千变万化，但是有一点不会改变，他们追逐的投资标的往往要求具备很高的变现能力。而国内能够满足这一条件的市场并不多，股市、楼市、期市是比较容易想到的场所。

　　值得注意的是，进入08年后国内股市和楼市都步入调整期，市场信心受到了极大的挑战，预期也变得极不明确。既然逐利资本的唯一目的是获取高收益，那么热钱在资本市场低迷的时候逆势进入中国，最大的可能是他们对中国未来的资产价格走势充满信心，是为了“抄底”而来！我们注意到，有不少市场人士在分析中石油最近“颇值得玩味”的走势时，认为“有资金明显在其中有计划地控盘”，不排除这其中隐藏着热钱的“影子”。因此，在未来，除了要严密监控新增外储、FDI的流入，对于资产价格的走势更值得关注。如果在3月份仍有大规模热钱流入，需要有关部门给予密切关注。

　　从目前的局面来看，在印度、越南等亚洲其他国家的竞争下，中国很难继续维持外商直接投资的高速增长；但是境外热钱大规模流入的可能性却在进一步增强，应当警惕“热钱病毒”对中国经济发展成果的侵蚀。更值得警惕的是，热钱会在何时、以何种形式大举流出。ADBI（亚洲开发银行研究所）认为，目前进入中国的存量热钱约为5000亿美元，而美国经济将在08年底“见底”，届时国际热钱可能会大批撤离转投美国。从国际经验看，投机资金规模超过GDP的5%，已值得高度警惕。按照ADBI测算的热钱存量来计算，已占到07年GDP的约14%，这已经是一个相当惊人的数字，一旦热钱大规模撤离，后果不堪设想。全国政协委员、原国家统计局局长李德水在两会期间也建议，决不允许国际短期资本，尤其是一年期以内的资金“想来就来，想走就走”。当然，“一手防流入，一手警撤出”，如何做到这两者间的微妙平衡，显然对政府是个很有难度的考验。