汇率因素是引发棉花市场牛市调整的关键

　　二、纺织品行业发展环境

　　中国输欧纺品限制即将自明年1月1日起取消。中国同意明年实行出口控制措施，以避免重演2005年因中国进口激增而导致重设配额的格局。中国将不会在2009年继续实行出口控制，届时也轮到美国取消对中国的配额限制，故对采购趋势将带来重大改变。欧洲与美国的进口商会期待在未来实行新的贸易武器，如目前较少实行的反倾销、反补贴的关税。新的环保规定，如欧洲的REACH，可能会导致亚洲的生产成本提高，长期来看，欧盟与美国将可能对来自中国与其他国家的污染产业进口品课征税金，人纤成衣的进口可能会受到影响。

　　三、世界石油价格的变化

　　这关系到棉花替代品(化纤)价格的变化。原油价格上涨会导致化纤价格走高，棉花的市场份额有望扩大。世界原油价格居高不下，导致化纤价格一直维持在较高价位。供求关系造成粘胶纤维水涨船高，无形中封杀了棉花价格下跌的空间。石油价格飙涨也影响全球纺织业，聚酯价格会因飙高的原料成本而上扬。由于中国近年来产能大幅扩充，亚洲面临短纤纱市场生产过剩的问题。中国的聚酯产能利用率不佳，而由于乙二醇产量不足，导致成本上扬。除非欧洲在2008年进口需求大增，否则持续上升的纤维价格将压低亚洲的纺织品产量。

　　同时，化肥价格也随石油价格提升，将导致农业生产资料价格一路上涨。去年棉花生产成本增加85元，相当于籽棉产量20公斤/亩的产值，抵消了26%的增产效应，而去年三四月份农资、化肥和农药还没有涨价，但是今年生产资料继续上涨，棉花生产成本有所提高。

　　四、天气因素

　　气候变化难以预料。2003年我国棉花种植面积增加22%，但是由于后期天气原因，受雨涝和病虫害的严重影响，造成最后总产大大低于预期。如果今年又遭遇厄尔尼诺天气，干旱和凉夏对棉花生产不利，因此，提高单产的难度增大，预测黄河流域的棉花可能减产。2007年湖北部分地区的棉花质量不符合交割要求，正是受到天气因素影响。

　　五、汇率及利率变化

　　目前需特别关注人民币的升值问题，尽管世界主要工业化国家希望人民币升值，最终将给全球经济带来好处，但它最终可能成为中国经济的一个祸害。如果人民币出现10%以上幅度升值，国内棉花市场将受到进口棉竞争力增强和纺织产业需求衰减的双重打压。而央行升息将增加企业资金成本，减少投机资金。短期美元对欧元，以及对一系列的发展中国家货币的贬值也会影响纺织业。对欧洲进口商而言，美元贬值代表2008年进口成本降低，连锁店零售金额下降，利润增加。在美国市场方面，进口商则可能必须吸收美元贬值的成本。特别是人民币兑美元的重新估价，在中国价格已于2007年调升的状况下，会让零售商更加难以接受。

　　人民币升值速度在不断加快，2008年1月份，人民币兑美元升值幅度达到1.63%，分别是2007年1月份和2006年1月份的4倍和14倍。人民币升值速度加快后，外棉进口成本的下降幅度也随之增大。当人民币汇率升值到6.4041后，如果要外棉进口成本继续保持在目前的水平上(13830元/吨)，国际棉花指数(M)需由目前的75.39美分/磅上涨到84.58美分/磅，上涨9.19美分/磅，涨幅12.19%，平均每月上涨1.32美分/磅。棉花期货市场外强内弱的格局难以避免。

　　六、NYBOT棉花期货持仓结构的影响

　　根据CFTC报告，截至1月29日当周，基金在棉花期货上减持多单15315手，同时减持空单2506手，净多单持仓由之前一周的73521手减少到当周的60712手。指数基金在棉花期货和期权上的净多单由之前一周的107054手增到当周的104971手。

　　我们注意到，当美棉连续合约价格第二次站稳70美分时，商业性净空单较前次冲击70美分时大幅减少了约1.5万张。美棉期价在投资基金买盘的激励下涨至2004年年初以来的高点时，基金净多头寸比例较前次达到70美分以上时减少了6%，净多比例仅为20%，较35%-40%的净多极限水平有很大差距。可见，看涨成了纽约棉花期货商业套保和投资基金的共识，后续做多能量充沛。

　　综合来看，受美国农业部对产量调减、消费调增，以及基金的推动，美棉价格明显处于上涨趋势之中，所以可以预期基金的操作策略将会继续增多减空，后期纽约棉花的价格盘稳70美分一线后，有望继续上攻。

　　国内棉花虽然依旧产不足需，但由于人民币升值等原因导致纺织品出口增速有所减缓，短期内原料市场供应较为充足，总体看国内棉花市场保持基本稳定。不过，春节后阶段性的供求缺口仍然是郑棉期货炒作的重要题材。振荡重心上移、波动频率加快将成为2008年棉花期货市场的行情特征。