关注金融危机演化的路线图

    世界石油价格已经在每桶50美元之下徘徊了多日，国内煤炭价格也应声而落。一些经济分析师认为，由于美国的需求衰退，商品市场的泡沫已经破裂，能源价格会像上世纪80年代初美国经济衰退时那样一跌到底。然而，这个判断在逻辑上是有问题的。
　　首先，当前能源和资源的价格仍存在很大的变数，还没有到真正下降的时候。当今世界的能源消费实际上主要是两块：美国消费和中国、印度、俄罗斯等新兴市场国家的产能需求。从去年8月份次贷危机全面爆发、商品价格暴涨，短短的1年中，新兴市场的产能被清洗掉多少？企业倒闭了多少？资源需求实质上又下降了多少？现存的企业在能源价格第一轮暴涨中都顶住了，产能被保留了下来。现在价格掉下来了，企业成本压力减轻了，似乎有了一线生机。从历史上看，从来没有过产能是在成本压力下降的状态下被清洗的，中国和印度等新兴市场生产能力的顽强抵抗，形成了商品市场价格持续回落的阻力。
　　同样，能源消费绝对量最大的美国人，也不可能在价格下跌中改变生活方式。总之，资源需求紧张的格局很难在价格下行中被打破。
　　现在多数观点认为，金融海啸过后，全球经济将深陷衰退。随着需求下降，中国通胀已经结束，甚至有人认为明年将进入CPI负时代，通缩时代即将来临。看看国际金融市场的动荡，股市、商品市场跌得一塌糊涂，将会有更多的人坚信通缩时代已经来临。
　　但是美元的相对坚挺给我们提出了警告。近期，各国货币对美元快速贬值，其实从深层次分析，是美国的救市债还没有发出来，美元若现在就趴下，谁还能承接未来数万亿的美元债？
　　可是一旦美元债发行， 当货币真正流向金融系统时会投向何方？如果美国经济没有出现新的产业亮点的话，只可能有三个去向，消费信贷、新兴国家市场和能源等资源市场。
　　那么，在空前打击下，美国的金融机构还敢肆无忌惮地扩张消费信贷吗？美国的消费信用已急剧下降，同时失业率的飙升更推高了消费中的信用风险，致使金融机构已不愿借钱给个人，消费规模的萎缩可能会超出想象。
　　消费规模的收缩导致商业资本性支出难升反降，随着全球经济的放缓，出口的巨大拉动作用将一去不复返。
　　接下来新兴市场面临的必然是企业倒闭、产能被大量清洗。在这种情况下，美联储印出的钞票剩下的去向很可能是重新回到商品市场，货币供给的增加同时转化为全球通胀压力，反过来又成为压垮新兴市场国家产能的最后一根稻草。
　　这次的金融危机与历史的经济周期性调整不同，以往全球经济的放缓可以导致降低通胀压力的效果，而此轮全球性通胀表现为对资源的“紧需求”。是什么撑起了资源的需求？是产能。滥发的美元一是刺激了美国国内房产泡沫和由此滋生的旺盛消费需求，二是刺激了新兴市场经济产能的急剧扩张。
　　现在美国经济衰退，全球的需求掉了下来 ，产能一下子显得过剩，但在短期内还得继续，不继续则意味着先前的投资都打了水漂。从这个意义上看，产能对资源的需求是有惯性的。全球经过五六年高速扩张产能所形成的资源紧需求格局一下子很难改变。如果要改变，经济的调整将是惨烈的。
　　由此得出一个基本判断，美元债一旦顺利发出后，很可能是新一轮的美元贬值、商品市场重新上行的开始。“中国制造”将进一步面对成本上升的压力，供给下行的速度很可能超过需求下行的速度，在此情形下，价格想掉下来也不容易。对于未来一段时间的世界经济态势，滞胀的描述恐怕比通缩的状态更恰当一些。□ 陆慕寒